[투자 아이디어] 워런 버핏은 어떻게 기업을 고를까? 워렌 버핏의 15가지 핵심 원칙

 워렌 버핏의 인터뷰 영상이나 버크셔 해서웨이의 사업 보고서를 읽다보면, 그가 정한 원칙들을 가끔 언급하는 것을 알 수 있다. 그와 동시에 일련의 투자과정과 결정이 그 원칙에 밀접하게 연관되어 있다는 것을 알게된다. 자본주의 체제가 시작된 이래로, 최장기간 높은 수익률과 자산을 지닌 그가 정한 원칙들이 무엇인지 궁금하게 된다.

• 주주가 소유한 기업(사업)

We(Warren Buffett & Charlie Munger) do not view the company itself as the ultimate owner of our business assets but instead view the company as a conduit through which our shareholders own the assets.

우리는 버크셔를 우리의 궁극적인 소유주라고 보지 않고, 대신 우리 주주가 자산을 보유하는 통로라고 봅니다. - 버크셔 해서웨이 2013 연례보고서, 103페이지 

 이 원칙을 따르는 기업은 회사 크기를 키우는 것보다 주주들을 위해 최선을 다 할 것이다. 예를 들면, 주주가치를 확대하지 못하는 기업 규모를 키우는 고평가된 기업인수하는 것 대신 내재가치 이하에서 자사주를 매수하거나 배당을 지급하는 일이다.
여기서는 워렌 버핏과 찰리 멍거가 버크셔를 자신의 둘만의 회사가 아니라 모든 주주의 회사로 이야기하고 있다. 한국의 일부 재벌 및 대표이사 등과 비교하면 상당한 차이가 있다

• 경영진이 지분을 가지고 있는 기업(사업)

Most of our directors have a major portion of their net worth invested in the company. We eat our own cooking.

대부분의 우리 이사들은 그들의 대부분 순자산을 버크셔에 투자합니다. 우리는 자급자족합니다. - 버크셔 해서웨이 2013 연례보고서, 103페이지 

소유경영의 비중이 높은 사업일 수록, 이기적인 결정에 의한 주주가치 훼손되는 경우가 적어진다. 만약 경영진이 회사에 높은 수준의 지분을 가지고 있다면, 미친듯한 연봉을 받는 것보다 주주가치 확대에 더 노력할 것입니다.(경영진이 주주이기 때문에)

• 장기적으로 내재가치 극대화를 목표하는 사업(기업)

We do not measure the economic significance or performance of Berkshire by its size; we measure by per-share progress.

우리는 버크셔 헤서웨이의 경제적 중요성 또는 실적 그 규모를 측정하지 않습니다. 우리는 주당 성장을 측정합니다. - 버크셔 해서웨이 2013 연례보고서, 103페이지

 어떤 경영진이든지 장기적인 주당 내재가치를 극대화하는 것을 목표로 삼아야 한다.
개인투자자들을 위해, 중요한 포인트는 '기업 전반의 근거가 아닌, 주당 실적을 근거'해서 기업을 관찰해야 합니다.
 REITs와 MLPs 분야에서는 주주가치 희석이 특히 만연하게 퍼져있습니다. 이러한 증권들을 피함으로서 주주가치 희석을 놓칠 것이다.

• 평균 이상의 자본수익률(ROC)로 현금을 창출하는 기업(사업)

Our preference would be to reach our goal by directly owning a diversified group of businesses that generate cash and consistently earn above-average returns on capital.

우리 목표 달성을 위해 우리가 선호하는 것은 지속적으로 현금을 창출하고 평균 이상의 자본수익률(ROC)을 버는 기업들을 골고루 소유하는 것입니다. - 버크셔 해서웨이 2013 연례보고서, 103페이지

 워렌 버핏은 강력한 경쟁력을 가진 기업을 찾는 것으로 잘 알려져 있습니다. 현금을 창출하고 평균 이상의 자본수익률을 버는 기업들이 향후 몇년간 기업을 성장시키고 보호할 강력한 경쟁력을 갖추었다고 볼 수 있습니다.
 우량한 기업들로 분산된 포트폴리오는 주주들을 위해 현금을 창출하고, 선순환을 통해 더 많은 우량한 기업을 살 수 있습니다.

• 투자자에게 중요한 데이타를 제공하는 기업(사업)

 GAAP 회계기준은 언제나 기업의 실적과 가치를 정확하게 보여주지 않습니다. 그래서 경영진들은 투자자들에게 기업의 상황을 설명할 추가적인 데이타를 제공해야 합니다.

• 회계가치가 아니라 내재가치를 극대화한다

Accounting consequences do not influence our operating or capital allocation decisions. When acquisition costs are similar, we much prefer to purchase $2 of earnings that is not reportable by us under standard accounting principles than to purchase $1 of earning that is reportable.

회계결과는 우리의 경영이나 자본 할당 결정에 영향을 주지 않습니다. 매수가격이 비슷할 때, 우리는 보고해야하는 수익 1달러 기업을 매수하는 것보다 보고할 이유가 없는 수익 2달러 기업을 매수하는 것을 더 선호합니다. - 버크셔 해서웨이 2013 연례보고서, 104페이지 

• 보수적으로 부채를 사용하는 기업(사업)

The financial calculus that Charlie and I employ would never permit our trading a good night's sleep for a shot a few extra percentage points of return

찰리와 저는 금융미적분을 사용해서 얻을 추가적인 수익 몇%를 위해 편안한 잠을 포기하지 않을 것입니다. - 버크셔 해서웨이 2013 연례보고서, 104페이지

 부채를 많이 사용할수록,  기업이 파산할 가능성이 커진다. 사실, 파산은 부채없이는 일어나기 거의 힘들다.
 부채는 미래의 수익을 가져와 빠르게 성장하는 것이다. 버크셔 해서웨이는 자기자본 대비 부채 비율이 30%이다. 자금을 보수적으로 사용하는 기업들은 경기침체와 사업악화에 잘 준비되어 있다.
 투자자들은 근거있는 레버리지를 하는 기업의 주식을 매수하는 것이 과도한 부채에 연관된 문제를 피하는 최고의 방법이다. 부채비율(Debt-to-Equity ratio)을 사용하는 것은 기업의 전반적인 재무상태를 측정하는 효율적인 방법이다.

• 단지 자기만족을 위해 사업을 키우지 않는 기업

 대기업의 경영진은 주주들에게 최선의 이익이 아니더라도 다른 기업을 인수하고 싶어할 수 있다. 

For the investor, a too-high purchase price for the stock of an excellent company can undo the effect of subsequent decade of favorable business development.

투자자가 훌륭한 기업의 주식을 높은 가격으로 매수하면 향후 일어날 유리한 전개의 효과를 무효화할 수 있다 - 워렌 버핏

투자자들은 이러한 문제를 피하는 최고의 방법은 포트폴리오 기업의 인수 자금계획과 가치평가를 조심스럽게 분석해야 한다. 주식을 자주 발행하거나 기업을 비싸게 인수하는 기업(주식)은 현명한 투자자의 포트폴리오에 자리가 없다.

• 긍정적인 이익을 얻을 때 이익을 유보한다. 

We test the wisdom of retaining earnings by assessing whether retention, over time, delivers shareholders at least $1 of market value for each $1 retained

우리는 시간이 지나면서 1달러 유보이익당 최소 1달러 이상의 시장가치가 주주에게 돌아가는가 평가합니다. - 버크셔 해서웨이 2013 연례보고서, 105페이지

 기업은 배당이나 자사주 매입보다 이익을 클 경우에 이익을 유보하거나 사업에 재투자해야 합니다. 단지 현금 비축 때문에 이익을 유보하는 것은 주주가치 극대화와 상관없습니다.

   The five-year test should be : (1) during the period did our book-value gain exceed the performance of the S&P; and (2) did our stock consistently sell at a premium to book, meaning that every $1 of retained earning was always worth than $1? If these test are met, retaining earnings has made sense.

5-year 테스트는 (1)이 기간동안 우리의 장부가치 수익이 S&P 실적보다 초과했는가? (2) 우리의 주식이 프리미엄이 있는가 즉, 유보이익 1달러가 1달러보다 가치가 있는가? 만약 이 테스트에 맞다면, 이익을 유보하는 것은 합당하다. - 워렌 버핏

  만약 회사가 위 테스트를 통과하고, 이익을 유보한다면(반대로, 테스트를 통과하지 못하고, 이익을 나눈다면), 기업은 주주에게 최고의 이익을 제공하면서 운영하고 있다.

• 주가가 고평가되거나 적정할 때만 신주 발행한다.

We will issue common stock only when we receive as much in business value as we give.

우리는 우리가 주는 것만큼 얻을 때만 신주 발행을 할 것입니다. - 버크셔 해서웨이 2013 연례보고서, 105페이지

 가치희석의 충격은 가격 의존적이라 것을 이해해야 한다. 만약 저평가일 때 기업이 신주발행을 한다면, 주주가치를 파괴하는 것이다. 고평가일 때 신주발행은 주주가치를 세우는데 효과적인 방법이다. 본질적으로 경영은 내재가치와 시장가치 사이에서 가치를 만들어내는 차익거래를 하는 것이다.

• 좋은 기업(사업)은 절대 팔지 않는다.

Regardless of price, we have no interest at all in selling any good businesses that Berkshire owns. We are also very reluctant to sell sub-par business as long as we expect them to generate at least some cash and as long as we feel good about their managers and labor relations

가격에 상관없이, 버크셔 해서웨이가 보유한 좋은 기업들을 팔 생각이 전혀 없습니다. 우리 적어도 어느정도 현금이 창출되는 한 그리고 노사관계가 좋다고 느끼는 한 평균이하의 기업 매각도 매우 꺼립니다. - 버크셔 해서웨이 2013 연례보고서, 105페이지

• 주주들에게 오해를 주지 않고 정보를 알려주는 기업 

 상장기업의 경영진은 주주들에게 오해를 주어서는 안된다. 가능한 경영진은 주주들에게 기업에서 일어난 긍정적인 사건과 부정적인 사건 모두를 알려주어야 한다.

• 경쟁자에게 최고의 아이디어를 주지 않는 기업(사업)

Good investment ideas are rare, valuable and subject to competitive appropriation just as good product or business acquisition idea are. Therefore we normally will not talk about our investment ideas.

좋은 투자 아이디어는 좋은 제품 또는 기업인수 아이디어만큼 드물고 가치있고 경쟁력이 있습니다. 따라서 우리는 우리의 투자 아이디어에 대해 이야기 하지 않을 겁니다. - 버크셔 해서웨이 2013 연례보고서, 105페이지

경영진은 향후 기업성장을 가져다줄 철학과 기업 지침 등을 주주들에게 말해주어야 하지만, 정확하고 자세하게 할 필요는 없다. 그렇지 않으면, 경쟁자가 기업의 특별한 경쟁력있는 이점을 따라할 수 있다.

• 고평가된 주식은 저평가된 주식만큼 나쁘다.

 고평가된 주식은 잘못된 부류의 투자자를 유혹한다. 고평가된 주식은 주주로 하여금 즉각적인 이익을 탐하도록하거나 합리적인 행동하지 못하게 한다. 주식이 적정가치에 있을 때 매수하는 주주가 기업의 장기간 내재가치 성장을 누릴 수 있다.

• 장기 가치성장이 S&P500을 능가하는 기업(사업)

 기업의 장기 주당내재가치가 S&P 500보다 오랫동안 더 빨리 성장해야 한다. 그렇지 않다면, 투자자들은 특정기업에 투자하는 것보다 저비용의 인덱스펀드에 돈을 넣어두는 편이 낫다.

• 15가지 원칙의 핵심 

Look for the management team that seeks to maximize long-term per share intrinsic value that is operating a high-quality business that treats shareholders as business owners.

주주들을 사업 소유주로 여기는 우량회사를 경영하고 장기간 주당내재가치를 극대화하기 위해 노력하는 경영진을 찾는 것.

합리적인 장기투자자들은 기업을 인수할 때(주식투자를 할 때), 반드시 다음 사항을 고려한다.

1. 강력한 경쟁 우위를 가진 우량회사(사업)
2. 과도한 리스크를 감수하지 않는 경영진
3. 주주가치에 중점을 두는 경영진
4. 자본 할당에 능숙한 경영진
5. 주당 내재가치를 추구하는 경영진 

이러한 특성을 가진 기업을 찾는다는 것은 매우 어렵다. 훌륭한 사업과 훌륭한 경영진을 찾았다면, 최선의 방법은 매수 후 보유이다.

⭐ 출처 : Sure Dividend의 'Warren Buffett's 15 Business Principles'