[투자 아이디어] 가치함정 Value trap

 주식투자를 하다보면, 소유한 기업의 가치는 100원으로 계산되어지는데 주가는 오랜기간동안 기업가치 아래로 밑도는 경우가 많다.
예를 들어, 저PBR, 저PER 기업을 찾아 샀는데, 경기 한 사이클이 지나도록 주가가 오르지 않는 경우가 있다. 물론 언젠가는 주가는 가치에 도달하겠지만, 그 기간동안 투자자들은 본의아니게 엄청난 심리적 고통을 겪는다. 이 투자자들은 이른 바 가치함정(Value Trap)에 걸려든 것이다.

가치함정(Value Trap)이란, 기업이 저평가되어 있다고 판단되어 매수를 하였지만 주가는 오르지 않고 시장의 관심에서 멀어지는 상황

 가치함정이 더 무서운 이유는 투자자가 현재 소유한 종목이 가치함정에 빠졌다는 것을 인지하여 해당 종목을 다시 투자지표(PER, PBR 등) NCAV 등을 이용하여 밸류에이션을 하여도 여전히 저평가로 분석되는 것이다. 거미줄에 걸려든 것이다. 결국, 기업이 시장에서 재평가 받을 때까지 기다리거나 손절/익절하여 청산하는 방법 또는 투자자 스스로 투자원칙을 바꾸는 방법 밖에 없다.

개인적으로 벤자민 그레이엄의 순자산가치투자(NCAV; Net Current Asset Value)를 선호하기에 기업의 순자사가치(Book Value)가 기업의 시가총액보다 높은 기업들을 투자한다. 

예들 들어, 내 포트폴리오 종목 중 하나인 영풍정밀을 NCAV에 따라 밸류에이션을 하면 가치가 주가에서 60~90% 더 올라야 되는 것으로 분석되었다. 또 투자지표도 참고하자면 PER도 또한 코스닥 상장주에서는 저PER이며, PBR 또한 저평가로 나온다. 하지만, 현실은 매수가보다 더 하락을 하고 있는 중이다.

 사실 가치 함정에 대해서 벤자민 그레이엄 또한 인지하고 있었다. 그가 쓴 '현명한 투자자'에서 NCAV 벨류에이션을 통해 나온 종목들에 대해 15~30개 종목을 분산투자하라고 이야기하였다. 또한, 저평가된 주식도 보유기간이 3년이 넘어가면 매도하라고 조언하였다. 더 이상 보유하면 투자수익률에 대한 손실, 기회비용이 커지기 때문이다. 

 '이러한 가치함정에 빠지지 않으려면 어떻게 해야 하는가?'는 가치투자자들의 숙제이다. 하지만 몇가지 방법은 있다.

• 촉매가 있는 기업을 찾는다.

 내 포트폴리오에 있던 현대건설 중 우선주 차트이다. 문재인정부와 김정의 첫 남북정상회담 이후 주가는 52주최고가가 387,000원까지 올라갔다. 나는 아쉽게도 보통주를 보유하고 있어서 매수가의 약 70% 이익을 기록하였다. 만약 매수시점에 현대건설 보통주가 아닌 현대건설우를 샀으면, 400~500% 차익을 얻었을 것이다. 여기서 알아야 할 점은 촉매인 남북정상회담 이전에는 현대건설우의 주가는 오랜기간 주가 100,000원을 넘어서지를 못하였다는 것이다.

• 미래 성장동력과 성장성이 있는 기업을 찾자.

 PER, PBR, NCAV 등을 통한 저평가 주식들을 보면, 매출이나 이익이 안정적인 경우가 많다. 하지만 반대로 보면 매출이든 이익 등 실적의 성장이 없어서 갇혀있는 경우라고 볼 수 있다.

• 분산투자

 가치투자 아버지인 벤자민 그레이엄도 15~30개 분산투자를 하라고 이야기하였다. 심지어 유명한 헤지펀드 투자자인 레이 달리오 또한 분산투자를 이야기하였다. 다만, 레이 달리오는 자산군 간의 상관관계가 낮은 것끼리 분산투자를 강조하였다.

• 한계기업을 피하라

 투자지표 등을 이용하여 저평가된 주식들도 상장폐지되는 등 저평가가 아닌 경우가 있다. 물론, 회계장부 조작, 주가조작 등으로 인한 경우가 많지만, 실질적으로 돈이 들어오고 나가는 현금흐름표에 FCF(잉여 현금흐름, Free Cash Flow)가 지속적으로 손실을 보는 경우, 대규모 차입을 하거나 이조차 할 수 없을 때는 법정관리, 파산을 하는 경우도 간혹 있다. 

 이 외에도 가치함정을 피할 수 있는 방법이 있다. 그렇지만 개인적인 생각으론 가치함정(Value trap)은 완벽하게 피할 수 없다. 다만, 투자자들이 할 수 있는 건 최대한 가치함정에 안빠지고, 손실을 입지 않도록 노력해야 한다는 것이다.